《财经》记者 眭芳韫 张宇哲 于宁 《财经网》 [ 07-03 14:47 ]
中期票据的暂停，可能意味着整个债券市场发展步伐的放慢、市场化发展趋势的减速
【《财经网》专稿/记者 眭芳韫 张宇哲 于宁】在中国债券发行多头管理的格局下，中国银行间市场交易商协会（下称交易商协会）推出的非金融企业创新融资产品中期票据，刚刚出生两月即告夭折。
《财经》记者获悉，尽管中期票据一经推出即受到市场和学界的普遍认可，但面世仅两个月，中期票据最近被高层批示“先暂停”。
目前，由央行主管的交易商协会，在一周前已暂停接受中期票据注册。据交易商协会的网站显示，最后公布接受中期票据注册的是石药集团有限公司，注册时间为6月20日。
上市之初受热捧
4月20日，央行下发2008年1号令，《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》于当日起执行。两天后，七家机构发行首批392亿元中期票据正式亮相银行间市场。
中期票据上市后得到了市场的一致热捧，大部分品种在登陆二级市场当天随即出现10个基点（BP）左右的高水平溢价。
截至目前，央行已经批准发行22只中期票据，累计规模达人民币1727亿元，已经发行20只，累计发行规模达到人民币735亿元。
一名市场人士认为，中期票据的暂时叫停对整个债券市场的影响并不大，“中期票据是一个新生品种，在整个债券市场的占比并不大。”对于企业而言，还可以选择其他融资工具，例如企业债、公司债、短期融资券和银行贷款等。
截至5月底，中国国内市场已发行债券总规模高达人民币13.9万亿元。
近期，二级市场上中期票据的收益率有所上升。广发证券固定收益部研究员何秀红认为，这并非是由于中期票据已被暂停，主要是因为近期的加息预期。
她表示，不必过于担忧中期票据暂停供给，虽然上市的中期票据的流动性会受到一些影响，同时企业转向其他融资工具，也会影响到个别券种的收益率，但是对于整个中期票据而言，目前的定价还比较合理，未出现因停止接受注册而收益率大幅上升的情况。
冲击利益格局？
据《财经》了解，此次中期票据被暂停的原因，是由于各相关部门对于债券市场的发展缺乏协调。
在市场人士看来，中期票据与企业债、公司债相比，在概念、发行制度和灵活性上有所不同，但本质上都属于公司债券，差别仅在于分属不同监管机构管理。
目前，央行管理发行一年期以下的非金融企业债券即短期融资券。一年期以上的企业债、上市公司的公司债，分属发改委和证监会管理。
在银行间债券市场发行的企业债，仅商业银行等金融机构才可购买。交易所发行的公司债，银行和保险机构则不允许购买。同时，根据证监会的有关规定，基金公司不可投资中期票据。
上述各融资品种在期限上有所侧重，短期融资券主要为一年以内，企业债和公司债主要定位为国有大型企业和上市公司提供长期项目融资，期限一般为十年以上，中期票据为非金融企业提供中期债务融资工具，期限一般为三到五年。
自从银行取消担保之后，企业债和公司债的期限，开始呈现下降趋势，无担保的公司债和企业债期限大多为五年左右。此时，中期票据的推出，导致企业债以及公司债的发行受到一定冲击。
更为重要的是，中期票据的发行是中国债券市场发行制度的一次重大突破。它采用注册制的管理方式，交易商协会也采取了没有试点、没有批次、不预设规模的开放式姿态，被认为市场化程度很高。
市场人士普遍认为，长期来看，中期票据所具有的资源优势和竞争优势，将挤压企业债和公司债的供给，并进一步加速银行间债券市场主导中国债券市场的事实。
值得注意的是，上个世纪欧美中期票据市场的快速发展，亦改变了公司筹资及机构投资的方式。
不过，在现有债券市场管理格局下，由央行推出的中期票据，带有明显的“打擦边球”性质，毫无意外地引发了各方的争议。
市场化步伐放慢？
据悉，最为激烈的反对声来自发改委和证监会。他们认为，中期票据几乎无条件发行的发行体制，与现行《公司法》、《证券法》有关规定冲突。
按照这两项法律的规定，公开发行企业债（公司债）需要经过有关监管部门的核准。此外，中国的《票据法》亦规定，票据包括本票、汇票和支票，不能作为企业融资工具。
银监会的反对理由更多出自商业银行风险监护人的角色。银监会认为，银行间市场的机构投资者大部分是商业银行，仅靠注册制的市场化发行方式，没有行政审批，风险如何控制？一旦引发风险，由谁承担后果？
不过，一些商业银行人士认为，无论中期票据，还是央行于2005年推出的短期融资券，恰恰可以充分发挥商业银行的业务基础优势，包括对其风险控制能力的提升。
工商银行金融市场部副总经理马续田认为：“因为中期票据和短券的发行主体都是商业银行的客户，其信用情况、经营状况，商业银行最为了解，无担保的短期融资券运行三年来，全部如期兑付，恰恰证明其风险是机构投资者可控的，而一旦引发风险，亦应由市场自己纠正。”
马续田对《财经》记者称：“中期票据的暂停比较可惜，金融市场的创新积极性可能会受到影响。”
在这些市场人士看来，中期票据是真正的信用产品，在一定程度上促进了金融创新，如果可以取代银行贷款，成为企业融资的主要渠道，将成为中国资本市场一个根本性变化，对于促进银行脱媒、提高金融市场整体效率、通过市场化解金融风险、配置资源具有深远意义。
“当前需要首先放松过度的行政管制，用市场主导的金融创新逐渐取代政府主导的金融创新。”中国社科院金融所结构金融研究室主任殷剑锋认为。
中期票据的暂停，可能意味着整个债券市场发展步伐的放慢、市场化发展趋势的减速。“中国金融市场需要建设性的大视野。”一位业内专家指出。■
|
